第1篇 关于哈空调公司调查报告
绝于国家节能环保标准逐年提高的现状，未来几年空冷设备领域将面临良好的市场发展前景。在此背景下，我对国内空冷设备龙头企业哈尔滨空调股份有限公司进行了实地调查，通过对公司的历史沿革、经营范围、盈利能力、经营现状、发展潜力等方面的深入了解，并在综合外部因素分析后认为，哈空调管理规范、业绩稳定，并且后续发展动力强劲，盈利能力有望稳步提升。哈空调能够为价值型投资者带来长期、稳定的收益，具有较好的长期投资价值。
哈空调的投资价值调查
由于国家的节能环保标准逐年提高，未来几年空冷设备领域将面临良好的市场发展前景，鉴于哈尔滨空调股份有限公司在该领域的国内领先地位，我于2019年5月6日深入该公司进行了实地调查，对公司的历史沿革、经营范围、盈利能力、经营现状、发展潜力等方面进行了深入了解。
一、公司简史
哈尔滨空调股份有限公司(简称“哈空调”)系经哈尔滨市股份制协调领导小组办公室哈股领办字(1993)7 号文件批复，由哈尔滨空气调节机厂整体改制、以定向募集方式设立的股份有限公司。在1999 年4 月26 日经中国证券监督管理委员会证监发行字[1999]44 号批准，向社会公开发行股票，并于1999年6月3日在上海证券交易所挂牌上市交易。
二、主营范围
哈空调是我国最大的空冷机组生产和出口基地，生产规模和效益居行业领先地位。哈空调原主要从事空气冷却设备、空气调节设备、节能换热设备的开发、生产和销售，是国内空冷、空调制造行业中唯一具有为电站、冶金等行业提供空冷器和空调器整机配套能力企业。目前，哈空调还积极推进百万千瓦超超临界机组空冷系统和500kv电力变压器项目的建设，积极拓展新的利润来源。
三、经营业绩与业绩预测
(一)经营业绩
哈空调充分利用国内石化工业和电力工业快速发展的机遇，创新机制，开拓进取，努力经营。2019年实现营业收入122,946.34万元，同比增长44.99%，其中主营业务收入121 ,499.49万元，同比增长44.61%;主营业务利润29,231.36万元，同比增长37.72%;净利润23,558.16万元，同比增长118.98%。
其中公司下属三家全资子公司经营情况良好，对母公司的业绩贡献较大，分别为哈尔滨天功金属结构工程有限公司，主营高速公路防撞护拦、彩色压型板 、钢结构制造、销售及售后服务等业务，实现销售收入321,002,250.80元，贡献净利润58,935,851.02元;上海天勃能源设备有限公司，主营空气冷却冷凝设备、高中低压换热器、制冷空调设备制造安装，实现销售收入157,471,112.57元，贡献净利润1,400,442.48元;哈尔滨天洋设备安装有限责任公司，主营机电安装及空调安装、维修，实现销售收入743,732.8元，贡献净利润11,363.65元。
(二)2019年业绩预测
哈空调计划2019年营业收入达到15亿元，并将通过加强管理和提高工艺技术水平进一步降低成本、费用率，达到年净利润增长率高于收入增长率的目标。
四、主要产品及市场前景
(一)电站空冷设备
哈空调的电站空冷节水效果明显，常规的火电湿冷机组，循环水损失约占耗水量的80%，而空冷电站不论是间接空冷方式还是直接空冷方式，都没有循环水的损失，只需锅炉补水和其他用水，电站耗水量明显减少，是我国北部干旱地区、严重缺水地区新建和扩建火电厂的推荐机组。目前价格比湿冷机组高出20%，如果考虑到多耗出的电力与水，综合成本基本持平，但空冷机组符合国家节能减排的政策方向。
现已建成投产的华能铜川电厂一期工程60 万千瓦空冷机组是国家发改委确定的空冷机组国产化依托项目。其中，直接空冷设备由哈空调自主研发生产制造，该机组年耗水量仅为常规湿冷机组的14.3%，是目前国内同类型机组耗水指标最低的电厂，在国际上也处于领先水平。该机组的投产标志着我国已成功掌握了世界先进的大型空冷火力发电技术，也进一步确立了哈空调的市场领先地位。
根据相关资料显示，国家规划2019 年以后的新建电厂中的坑口比例在大幅提高，预计将达到60%～70%，在缺水地区，电站的空冷比例达到了90%，预计坑口电厂的空冷比例平均将达到了80%以上，折算的火电综合空冷比例在50%～60%。按照6000 万火电规模计算，年空冷容量在3000～3500 万千瓦左右，市场聚值在50～60 亿，哈空调的电站空冷设备将具有广阔的市场空间。
火电在总量上虽然存在周期性压力，但电站空冷设备行业的景气度主要取决于新增火电机组规模和空冷比例，未来电站空冷比例将从目前的25%左右逐步提升到50%左右，电站空冷比例逐年增加将有效地弥补此不足。
(二)石化空冷设备
相对于电站空冷而言，石化空冷的技术含量要低一些，产品的价值也相对低。近年来，随着电站空冷设备市场的快速发展，石化空冷设备对哈空调的利润贡献要弱于电站空冷。产品所处细分行业的发展主要与石化工业的发展密切相关，在宏观经济景气的背景下，哈空调的石化空冷产品仍将延续稳定增长格局，预计年均增长20%左右。
五、技术研发
2019年哈空调还依托中石油大连石化分公司、中石化青岛炼油化工有限责任公司等千万吨级炼油项目，进行了复合板管箱焊接试制、管与管板深孔焊工艺研究等项目的研发工作,取得了良好的效果，解决了生产瓶颈问题;哈空调还依托上海卡博特石化公司项目，在高粘度流体换热器的研究上取得了很大的进展;哈空调石化产品、工艺技术的自主研发能力正逐步提高，石化空冷设备产品的国际竞争力日趋增强。
六、成本控制
哈空调的成本构成中，以钢、单面铝为代表的原材料占有较大比重，大致为80%左右。另外，各细分产品存在一定差异。其中，电站空冷产品的钢和单面铝的比例大致为40%：60%。单面铝属于附加值较高的材料，哈空调主要从国外进口，自己加工成管材，这种材料国际上可以生产的企业不多，国内在短期实现突破的可能性不大。哈空调作为国际上的大客户，与原材料供应商建立了良好的关系，在价格上有较大的选择权，一般在签定空冷产品的销售合同时就基本同步确立材料采购合同，保证了毛利率的稳定。
七、客户关系
哈空调的产品客观上决定了面对的均为大客户，特点是每年销售订单、销售客户的总数不多，但是每笔订单金额较大。目前，哈空调销售额前五名的客户平均订单金额接近1 亿元人民币，由于项目建设周期长，且具有一定的延续性，所以客户关系相对稳定。
八、新项目建设
哈空调正积极推进500kv电力变压器项目和百万千瓦超超临界机组空冷系统项目的建设。
(一)500kv电力变压器项目
此项目主要是研制生产110～500kv电力变压器是当前国内急需发展的产品，产品有广阔市场景发展远景，对我国电网上水平、上等级、达到国际先进水平有重要作用。项目总投资68000万元。其中：项目建设期投资58000万元，铺底流动资金10000万元。项目盈利预测显示，至达产年该项目可实现年营业收入131500万元，年利润总额13076万元， 总投资收益率16.2%， 项目资本金净利润率18.5%;投资回收期(税前)7.6年，项目资本金净利润率18.5%。上述指标高于行业基准值，经济效益较好。
(二)百万千瓦超超临界机组空冷系统
此项目总投资额24500万元，其中：新增固定资产投资总额为20190万元，新增铺底流动资金4500万元。项目盈利预测显示，至达产年，增量总销售收入为45000万元。按增量投资计算的税后财务内部收益率为27.07%，投资利润率20.59%，投资利税率29 .37%，投资回收期5.41年。该项目发展的产品符合国家产业政策，项目技术路线和方案符合行业技术发展方向，产品具有良好的市场发展空间;项目建设符合国家节能和国家综合利用能源政策法规要求，具有很好的社会效益，同时也会为哈空调带来良好的经济效益。哈空调具有超临界机组空冷系统的设计、制造技术和大量工程应用业绩，并针对超超临界机组关键技术进行了技术攻关和技术准备。项目在技术、市场景投资等方面均风险较小。并且哈空调具有良好的融资能力，所以综合考虑该项目在经济上是可行的。
九、面临的机遇与近期发展计划
(一)面临的机遇
哈空调所处行业属国家重大装备制造业。国家关于和谐发展，节能减排的国策，使哈空调所处的空冷行业将在较长一段时间内保持比较繁荣的发展态势。
(二)近期发展计划
目前哈空调积极推进500kv电力变压器项目，加快进入高压变压器市场的步伐;同时加大研发投入，重点建设百万千瓦超超临界机组直接空冷产品;哈空调还将以专项治理活动为契机，持续开展公司治理工作;未来还将加强对子公司的监督管理，推动子公司持续健康发展;在恰当的时机借助资本市场的平台，拓展公司发展空间，拓宽公司融资渠道;加强公司文化建设工作，打造先进企业文化。
十、公司发展战略
哈空调计划以科学发展观为指导，加快实施发展战略，加强巩固主业，加大自主研发、创新力度，不断拓宽服务领域，努力开拓国际市场。公司立足于能源 、环保领域，进行资本运作，不断创造新的利润增长点，增强公司的可持续发展能力。
通过我们的调查，可以看出哈空调长期重视技术改造，拥有自主技术，并以接近世界先进水平，由于空冷产品技术含量高，是一项涉及机械制造、物理学、材料学等综合领域的系统工程，需要技术和制造工艺的长期积累，目前国内仅有的几家制造空冷设备的公司，但均处于初期起步阶段，所以未来几年哈空调仍将继续保持国内空冷市场的主导地位，面临的同业竞争压力较小。而在应对国外知名厂商的竞争方面，哈空调的成本优势明显，在一些领域更有望逐步实现进口替代。目前，公司积极推进的百万千瓦超超临界机组空冷系统和500kv电力变压器的建设项目，将为公司的后续发展提供强劲动力。
未来几年，随着新项目的建成投产，哈空调的销售收入将不断增加，业绩将稳步提升。综合上述各因素考虑，我认为哈尔滨空调股份有限公司能够为价值投资者带来长期、稳定的收益，具有较好的长期投资价值。
